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壹、前言

上周五(2013/8/30)，道瓊指數下跌30.64點，以14810.31點收盤。雖然QE退場對金融市場的預期效應，應該已經接近尾聲，但是金融市場投資人仍然將，美國聯準會2013年9月17日與18日，將召開之貨幣政策會議，視為QE退場之最後決策會議。

本文認為：一、如果在917會議中，美國聯準會將QE退場，延至2013年12月31日，對股市與債市是正面效應，但市場受惠程度有限。二、即使確定在9月中，QE以每個月縮減150億美元之方式退場，對金融市場也具非負面效應。三、投資者應再由此一事件向前看：道瓊與S&P指數，在擺脫QE之退場威脅後，未來趨勢將取決於經濟成長與否。四、美國經濟景氣長期復甦型態，將可能是平滑、緩慢的；而且過程也會是曲折的。
 

(圖一：道瓊工業指數日K線圖，鉅亨網首頁)

貳、美國經濟成長將充滿樂觀期待！

上周四，投資銀行將2013年，美國經濟成長率，由原先預估之1.7%，向上大幅修正至2.5%。2013年第一季，美國經濟成長率為1.8%，若第二季為2.5%，如果第三季持續復甦，則將會使景氣趨勢更加明朗。之前，投資銀行擔心，因為美國景氣復甦顯著，因此QE退場之時機將會提前，這將造成貨幣市場收縮效應，公債殖利率反彈，預期市場利率上揚；股市也會受到波及。我們認為，市場之擔心效應，其實已經多在2012年底至2013年8月中旬，完全反應完畢：一、國際金價因QE退場，多頭自2012年底便開始退避三舍，演出大為失色。二、美國十年期公債殖利率，由2012年7月1日之1.375%，上揚至2013年8月21日之2.901%，全球債市哀號。三、在QE政策下，最強勁之股票市場為美股，但在逼近9月QE退場之市場氛圍下，道瓊工業指數也由8月2日之15658.36點，下跌至上周五之14810.31點，其實也反應了QE退場效應。四、我們認為，債券與美股多不是泡沫化之崩盤，而是反應QE退場效應，進行「去QE化」之重新定價(Pricing)工程。
 

(圖二：美國經濟成長率，鉅亨網指標)

以財務理論觀點，所有有價證券之目前價格，多是在反應證券發行主體、即企業未來之現金流量，或現金紅利(Bonus)。因此，總體景氣之復甦或衰退，多會造成現金流量之增減；以現金股利折現之現在價格，就會上揚或下降。如果我們將股價之波動，視為「隨機漫步」(Random Walk)；也就是假設股價當期(t期)之報酬率，與它自己前期(t-1)之是完全無關的，即計量經濟之「非自我相關」(No Autocorrelation)；當然，這是一種理想狀態。但果真如此，那有價證券價格之波動，就是針對每一事件(Event)，不斷地做出反應與調整。因此，我們認為，在QE退場後，股市與債市之趨勢，將取決於美國經濟景氣是否持續復甦？所有有價證券之價格對於事件反應，將由QE退場，轉換到對總體經濟景氣。我們提過，「股價」與「景氣」，常有不一致之互動，股價會跑在景氣之前；不僅股價，所有有價證券皆如此，景氣之步調會比股價更緩慢。